财务概况:公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.7亿元、2.4亿元、1.4亿元,同比增长分别为20.6%、10.7%、-24.4%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.9亿元、2亿元、1.1亿元,同比增长分别为57%、69.8%、17%;公司同时预告2016年前三季度净利润同比增长5%-20%。
   
推进营销策略调整,单季度业绩出现好转。公司2016年上半年营业收入为6.7亿元,同比增长约21%。主要原因为公司市场压力增大的背景下及时调整营销策略,逐渐加大空白市场的覆盖力度。注重原有药品的渠道下沉及市场开拓,同时积极拓展OTC渠道。其中小容量注射液收入增长超过25%,冻干粉针收入增长超过60%。公司上半年扣非净利润约为1.4亿元,同比下滑约24%,主要原因为期间费用增长较快。公司2016年上半年期间费用约为3亿元,同比增长76%,期间费用率约上升15个百分点。其中销售费用增速超预期,主要为公司加大产品的市场销售力度所致。从单季度来看,2016Q2收入、扣非净利润增速分比为57%、17%,具体分析如下:1)Q2收入增速约为57%,主要为公司加大销售投入,进行营销策略调整所致;2)Q2扣非净利润增速约为17%,主要原因为公司收入及毛利率提升所致。由于产品收入结构变化,高毛利率的小容量注射液、冻干粉针系列产品收入占比提升,使得公司毛利率提升约5.7个百分点至71%。公司同时预告2016年前三季度净利润同比增长5%-20%,受益于收入增长及产品结构调整,我们预计2016年全年净利润或超过15%。
   
积极开展国际合作,加快产品布局。1)公司积极转型动力十足,在医疗器械领域积极开展产品布局。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料等器械的独家销售代理权,成果收获丰厚,预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品自2017年起或将贡献利润;2)通过海外参股模式获得1类新药MBN-101,公司在取得独家专利许可权后,将尽快推进MBN-101在中国作为1.1类新药进行临床研究和注册,此外还取得了MaveriX全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX系列化合物在中国的独家专利许可权,有力补充了公司在研产品梯队;3)与以色列企业成立并购基金,主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物(尤其是创新药物)领域进行投资,该基金的成立或将加快公司海外布局进度;4)持续加大研发投入,仿制药与化学创新药、生物药多头并进。同时布局新药海外研发注册,公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20余个国家的专利。
   
盈利预测及评级:我们预计2016-2018年的每股收益为0.41元、0.51元、0.60元,对应市盈率为41倍、33倍、28倍。我们认为:公司营销策略调整初见成效,单季度业绩恢复。虽然受行业因素影响导致业绩增速放缓,但长期投资价值仍然存在。且公司在手新药批件较多,若药品招标加快将明显受益。具有重磅产品获批、代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂,故维持“买入”评级。
   
风险提示。产品获批进度或低于预期,招标或低于预期,药品降价风险。