公司作为国内肠外营养细分市场龙头,拥有转化糖注射液等拳头产品,产品力出色。近年来上市的新产品甲磺酸多拉司琼注射液等实现了快速增长。在研项目有望出现以麻醉镇静药HSK3486为首的多个优势明显的重磅产品。公司专注研发和营销两个重要环节,以合作生产的模式实现轻资产运营。公司外延并购预期强烈,主要体现在引入国外药械产品的引入(国内收入)和并购国外药械生产公司(国外收入)两个方面,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。
   
肠外营养产品短期内承压。公司2016年半年报实现营收6.67亿元,同比+20.62%;归母净利润2.37亿元,同比+10.67%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比-24.44%。分产品来看,大容量注射液2016年上半年实现营收1.82亿元,同比下降9.22%。公司肠外营养产品主要包括转化糖注射液、注射用脂溶性维生素和复方氨基酸注射液等产品,占营收比例的50-60%。在医保控费和各地对营养类辅助用药监控的压力下,肠外产品短期内销售承压。
   
多烯稳健增长,抗生素表现亮眼,招标注入弹性。小容量注射液2016年上半年实现营收2.38亿元,同比上升25.15%。国内多烯磷脂酰胆碱注射剂基本上只有海思科和赛诺菲两家销售,从批文情况来看不会有新的进入者,竞争格局良好,公司产品大概率稳健增长。冻干粉针类产品2016年上半年实现营收1.90亿元,同比上升60.21%。在前几年高强度“限抗”的影响下,当下医保控费、医院药占比等政策对抗生素销售的边际影响较弱,公司以强大的销售能力推动了抗生素类产品的快速增长。今年和明年将会有多省招标落地,公司产品有望放量,为业绩注入弹性。公司2010年后上市的产品,包括甲磺酸多拉司琼注射液、恩替卡韦胶囊等品种,在较小的体量基础上容易取得销售额翻倍的优异成绩。
   
在研药物创新性强,打开公司未来想象空间。1.1类新药麻醉镇静药HSK3486相比传统药物丙泊酚具有脂质用量显著降低、基本无注射痛等明显优势。该产品已于2016年3月获得临床试验批件,预计2019年申请上市许可。预计2016年申报临床的两个产品为超长效DPP-IV抑制剂HSK7653和新型抗生素MBN-101。前者能够将该药的使用频率从一周一次降为两周一次;后者能够穿透已经形成的细菌生物膜,杀灭膜内细菌,将进入糖尿病足溃疡等领域。此外,具有靶向性的吉西他滨和多室袋注射液等都具有巨大的潜力。
   
进入医疗器械领域,外延并购预期强烈。公司以股权投资+15年以上独家代理权的方式先后引进了腹腔镜稳定跟踪系统AutoLap、ReDSTM肺水测量仪、GelrinCTM关节软骨修复材料等医疗器械项目,以此为基础进入国内器械领域。公司还将继续引入器械产品,主线为心血管、骨科和微创手术器械。此外,公司出资5000万美元与以色列知名投资机构SCPVitalife设立海思科基金,继续寻找以色列优质标的。公司目前拥有10亿以上的资金,加上三位创始人80%以上的持股比例,并购动力和可支配的资源都非常充足,预计公司未来在药械领域都会有持续动作。
   
首次覆盖,审慎推荐:我们认为公司短期内销售稳健增长,长期来看在研创新药和医疗器械将会有重磅产品问世,带来高速增长,看好公司优秀的研发和营销团队,预计16-18年EPS0.39、0.44和0.55元,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。
   
风险提示:招标进度不达预期;产品研发进度不达预