财务概况:公司2016年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为9.4亿元、3.1亿元、1.9亿元,同比增长分别为16%、12.3%、-15.2%;2016Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2.8亿元、0.74亿元、0.54亿元,同比增长分别为6%、17.7%、22.2%;公司同时预告2016年全年净利润同比增长20%-30%。
   
单季度盈利持续好转,全年业绩增长可期。2016年前三季度公司营业收入为9.4亿元,同比增长约16%。期间内收入持续增长主要原因为公司推进营销策略调整,加大对空白市场的覆盖力度,推进原有药品的渠道下沉及拓展OTC渠道。
   
公司在前三季度扣非净利润约为1.9亿元,同比下滑约15%,主要原因为期间费用增长较快。其中销售费用约为2.4亿元,同比增长127%,主要为公司加大产品的市场销售力度所致。从单季度来看,2016Q3收入、扣非净利润增速分别为6%、18%,具体分析如下:1)Q3收入增速约为6%,主要为公司加大销售投入,进行营销策略调整使得增长继续;2)Q3扣非净利润增速约为22%,单季度盈利持续好转,主要原因为公司收入及毛利率提升所致。由于产品收入结构变化,高毛利率的小容量注射液、冻干粉针系列产品收入占比提升,使得公司毛利率提升约5.5个百分点至73%左右。公司同时预告2016年全年净利润同比增长20%-30%,我们认为受益于收入增长及产品结构调整,且2016年营业外收入超预期,预计2016年全年净利润或超过25%。
   
外延及研发并举,积极开展产品布局。1)与以色列企业成立并购基金,主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物(尤其是创新药物)领域进行投资,该基金的成立或将加快公司海外布局进度;2)公司在医疗器械领域布局再获新进展。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料、动静脉内瘘术植入器械VasQ等独家销售代理权,成果收获丰厚,预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品如注册顺利则自2017年起或将贡献利润;3)通过海外参股模式获得1类新药MBN-101,公司在取得独家专利许可权后,将尽快推进MBN-101在中国作为1.1类新药进行临床研究和注册,此外还取得了MaveriX全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX系列化合物在中国的独家专利许可权,有力补充了公司在研产品梯队;4)持续加大研发投入,仿制药与化学创新药、生物药多头并进,期间内取得马来酸桂哌齐特注射液注册批件。同时布局新药海外研发注册,公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20余个国家的专利。
   
盈利预测及评级:我们预计2016-2018年的每股收益为0.43元、0.51元、0.60元(原预测为2016-2018年分别为0.41元、0.51元、0.60元,调整的主要原因为2016年度营业外收入超预期,且前三季度销售费用率发生变动),对应市盈率为40倍、34倍、29倍。我们认为:公司营销策略调整初见成效,单季度业绩恢复。虽然受行业因素影响导致业绩增速放缓,但长期投资价值仍然存在。
   
且公司在手新药批件较多,若药品招标加快将明显受益。具有重磅产品获批、代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂,故维持“买入”评级。
   
风险提示。产品获批进度或低于预期,招标或低于预期,药品降价风险。